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投資要點：

醫藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。醫藥電商2015年起將進入政策驅動期，綜合考慮：政策的開放式頂層設計性質、新產業起點足夠低、相關公司存量業務基本面支撐度高、因電商初期“不掙錢”的觀念深入人心從而使二級市場驗證期更長---我們認為醫藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。

醫藥電商潛在市場空間巨大。2013年中國藥品整體市場規模約1.4萬億元，而網上藥店約42億元，比0.4%，無論從相對還是空間看，醫藥電商都有巨大增長空間。1）B2B業務因各地都建立有非營利性的藥品集中采購的平臺，并沒有衍生出足夠大的商業市場規模，企業主要介入模式是提供技術支持服務，市場規模較小。2）B2C業務暫無行業龍頭產生（的健一網2013年銷售額僅3.8億元），處于多方并進的格局，隨著政策逐步放開，預計門診和零售轉換形成的潛在B2C市場空間約1000億元，格局上可能會形成1-2家自營平臺型企業以及若干家特色細分企業。3）O2O業務目前處于商業模式探索初期，主要約束是處方來源和醫保支付，預計未來可能會形成全國巨頭（BAT等互聯網巨頭）和區域龍頭（嘉事堂、一心堂）共存的格局。

2015年起醫藥電商將處于政策驅動期。處方藥網上銷售放開是大趨勢，預計《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》可能會在2015年上半年頒布。預計銷售目錄、第三方物流配送標準、電子處方、處方外流、醫保對接等系列相關的配套措施有望陸續出臺，2015年起醫藥電商可能會迎來政策出臺高峰期。

六大維度篩選主題投資標的。1）處方：處方自由流動很大程度上依賴于衛計委主動配合，可重點跟蹤醫改推進較快的省份，如北京。2）醫保：因醫保管理體制本身的復雜性、區域性，區域性優勢連鎖龍頭將會受益，如一心堂、亞泰集團。3）品種：處方外流之后，不可避免會導致終端價格競爭，掌握大量醫院品種資源且有足夠談判能力的商業公司將會受益，如嘉事堂。4）物流：出于藥品安全考慮，監管部門可能會對物流配送環節設定相應的標準，物流能力較強的公司將會受益，如九州通。5）服務：門診處方分流的主要患者群體是中老年群體，需要優質的藥事服務，藥師隊伍構建基礎相對較好的區域性連鎖龍頭企業將會受益，如一心堂。6）平臺：醫藥電商B2B、B2C、O2O未來都會有相應的平臺產生，可關注已經有相應布局的公司，如以嶺藥業、太安堂、康恩貝。給予嘉事堂、一心堂、太安堂、康恩貝、亞泰集團增持評級，給予九州通、以嶺藥業謹慎增持評級。

風險提示：主題投資短期波動較大，政策出臺具體時間有不確定性。

1.醫藥電商尚處初級階段，潛在空間巨大

據新康界統計，2013年中國藥品整體市場規模約1.4萬億元，主要銷售終端為城市等級醫院，約6271億元，占比52%，零售藥店約2571億元，占比21%，而網上藥店銷售收入約42億元，占比只有0.4%。無論是相對還是空間，醫藥電商尚有巨大增長空間。

1.1.電商業務證照格局：大部分企業都有準備

根據《互聯網藥品交易服務審批暫行規定》，互聯網藥品交易（醫藥電商）按照交易對象不同分為三大類：

藥品生產企業、藥品經營企業和醫療機構之間的交易（B2B）

藥品生產企業、藥品批發企業通過自身網站與本企業成員之外的其他企業進行的交易（B2B）

為個人消費者提供的互聯網藥品交易服務（B2C）

從證照持有企業來看，有一定規模的企業均持有相應牌照，但大多未實質性開展業務，僅屬于前期準備期。

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